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市盈率平就值得买?明显是思考盲点

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2018/01/13 版权所有,禁止商业使用

  市盈率平就值得买?明显是思考盲点

  今日仍是新一年的年初,基本上基金经理或机构投资者目前仍未全面归位,所以暂时香港股市交投未见特别畅旺。新年伊始,不如先跟讲者们谈谈估值这一个看似老生常谈,但是在投资时绝不能忽略的问题。因为在作出投资决定时,总要寻找一个理据,参考估值高低便是其中一个作出投资决定的指定动作。可是应该参考哪一个指标,才是最合适?

  一般而言,投资者不时听到的估值参考指标分别为市盈率及市账率。市盈率即以股价被每股盈利去除。假设目前A公司股价为1元,而每股盈利为0.5元,市盈率便是2倍,若明年盈利增加一倍至1元,假设股价维持在1元,届时A公司市盈率将由2倍降至1倍。其实市盈率为可以用这样的方式来解释,即投资者在买入某一间公司后,预料按每股盈利计算,何时可以收回投入成本。当然先设是某公司决定将每年所赚取的税后利润,悉数向股东派发。

  市场是否有公司会向股东派发所有利润?

  当然有,甚至有个别公司董事局决定派发的股息高于该年度取得的利润。有关公司派息率超过100%。不过派息率超过100%难作常态,上市公司始终需要保留适度现金作储备,以满足日后业务发展之用。回说市盈率,投资者在作出投资决定前定会以某公司的同业市盈率作参考。假设A公司目前市盈率为5倍,而其同业市盈率为8倍,自然会认为A公司估值更低,值得投资。可是两间公司原来规模不同,其同业规模较A公司大3倍。一般而言规模较大的公司,在估值上可以享有溢价,即较高的市盈率。那么投资者又应该如何作出比较?选择市盈率较低的A公司?或是其同业才合适?

  另一个常用的参考指标为市账率

  市盈率以上市公司盈利作参考,市账率则以上市的净资产作计算。计算方式与市盈率相若,以股价被每股资产净值去除。假设B公司股价为1元,而每股资产净值为0.5元,即市胀率为2倍,概念就等同以每投资1元来买入上市公司的每股净资产。一般而言投资者当然希望其投资的对象,市盈率愈低愈好,可是市账率是否愈高愈好?假设B公司市账率为3倍,而C公司市账率为2倍,理论上对投资者而言,B公司更为吸引。但是B公司与C公司分别持有哪些资产?B公司原来手上持有个别上市公司股票,C公司则持有若干房地产资产,究竟哪些资产值得享有较高估值?若弄不清楚,市账率作为参考指标的效力自然大减。

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  既然不论是运用市盈率或是市账率均有令人产生不少疑问,为何投资者仍要使用相关指标作投资参考?因为这两个项指标为投资市场最惯常使用的参数,同时亦有一定指标作用,方可以在过去数十年成为投资者常用指标。若不运用市盈率或是市账率,根本无法反映出上市公司的价值高低。误差确实存在,可是参考市盈率等指标,根本难以说服自己及别人,作出相关的投资决定。更何况在过去数十年,不少投资者均以相关指标作参考,反映出不论是市盈率或市账率均有其存在价值。

  「烟屁股亦有价值」

  同时有经验的投资者在收集到有关数据后,自然会加以分析及思考,会考虑为何D公司市盈率可以较其他同业为高。是否在规模上有不同,或是业务营运上拥有领先地位,所以投资者会愿意给予D公司更高估值。又或者E公司市盈率偏低,是因为投资者忽略了E公司在业务发展上的潜力,又或者F公司的市账率偏值,原来与投资者低估了F公司资产值有关。若出现相关情况,便会引起具经验的投资者重新审视相关公司的业务表现及资产价值,往往取得意思不到的成果。资深投资者毕菲特不是有一句名言,大言为「烟屁股亦有价值」。如何发掘出投资对象的价值,是一名称职的投资者的日常工作。

  股市泡沫的不解之谜

  股票是一张由公司发行予股东的凭据,透过在交易所挂牌其他投资者得以买卖有关股票。为何上市公司将股票在交易所挂牌买卖,就是希望可以吸引更多股东参与其中,可以集得更资金来发展业务。上市后,有投资者便利用市盈率等指标来决定是否买入或沽出有关股票。本是科学化的方法,为何其后个别公司估值到达了天价,甚至所谓泡沫的程度?这是古今中外多次泡沫发生及爆发后的不解之迷。

  目前上海及香港两地股市估值介乎16.6倍至18.4倍,与2007年时的高峰期的动軏20至30倍市盈率相比,肯定难指出目前股市已处于泡沫阶段。更何况近年香港股市更锐意吸纳具有科技背景的上市公司,不论是生物科技又或者是金融科技公司,其市盈率肯定高于地产等被视为旧经济行业。看看去年第三及第四季挂牌的$众安在线(06060)$及$阅文集团(00772)$,前者在2017年根本并无录得盈利,哪有市盈率作参考?结果众安股价不是曾触及100元大关吗?所以在未来一段时间,香港及上海股市的市盈率会有再上升空间,至于云集多间科技公司挂牌的深圳股市,其市盈率只会更高。

  可是这一种被视为「范式转移」的投资理念,真的可以容许股市市盈率高达数十倍?不是说股市要到了数十倍市盈率,才会有发生股灾的一日,只要投资者对个别上市公司估值看法有变,又或者出现资金紧绌,导致投资者无法应付所需的资金调动时,股灾便有机会发生。投资者不可以过份看轻市盈率的参考价值,但是在使用此参考指标前,投资者请小心审视相关公司的质素及大环境变化。

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